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耐克这次利润涨得很猛，但鞋厂未必能马上松一口气。

2026财年第四季度，耐克净利润达到11亿美元，同比增长超过400%；摊薄每股收益0.72美元。

这份刚发布的财报更像耐克止住了一部分血，还谈不上重新进入强增长周期。

利润好看

主要不是靠销售回暖

财报显示，耐克第四季度毛利率升至49.2%，同比提升890个基点。其中，约900个基点来自IEEPA关税预期回收。

也就是说，这次毛利率大幅改善，主要不是来自销售重新加速，而是来自IEEPA关税预期可收回带来的约9.86亿美元正面影响。

利润好看，但经营修复还没完全坐实。

第四季度，Nike Brand收入约107亿美元，账面基本持平，但按汇率中性口径下降3%。

Converse表现更弱，第四季度收入仅2.44亿美元，同比下降32%；全年收入下降31%。

Nike Brand还能稳住基本盘，但Converse已经是明显拖累。对高度依赖Converse订单的工厂来说，耐克利润改善，不等于订单压力马上缓解。

渠道在修复

市场压力还没解除

第四季度，耐克批发收入66亿美元，同比增长4%；但NIKE Direct收入41亿美元，同比下降7%。其中，Nike Digital下降12%，自营门店下降7%。

过去几年，耐克大力押注DTC，减少对传统批发渠道的依赖。但库存压力、流量成本和渠道关系，最终都要重新算账。

批发渠道恢复，会让订单节奏更稳定，但还不能等同于全面拉单。

第四季度，耐克大中华区收入约13亿美元，同比下降12%，按汇率中性口径下降17%；全年收入约58亿美元，同比下降11%。

中国市场的问题，一方面来自消费环境、渠道调整和库存清理影响。

另一方面来自本土品牌竞争。安踏、李宁等中国品牌在产品、渠道和消费者心智上持续强化，耐克在中国市场的增长逻辑已经不像过去那么顺畅。

北美市场相对稳，但还不足以抵消中国市场、Converse和鞋类增长乏力带来的压力。

鞋类不恢复

工厂端很难感受到反转

第四季度，Nike Brand鞋类收入约71亿美元，同比下降1%，按汇率中性口径下降4%；全年鞋类收入约295亿美元，账面基本持平。

鞋类还没有重新恢复增长，工厂端很难真正感受到反转。

如果耐克后续订单恢复，未必会平均分配给所有工厂。跑步鞋、足球鞋、训练鞋对材料、结构、工艺和交期要求更高，更可能流向具备功能型产品开发和制造能力的供应商。

截至2026年5月31日，耐克库存为75亿美元，与上年基本持平。但财报同时提到，库存单位数量有所增加，只是被产品组合变化抵消。

库存金额没有明显上升，不代表库存压力完全解除。如果库存单位数量增加，说明耐克仍然存在产品调整和去库存压力。对供应链来说，这会影响后续下单节奏，也会影响新旧产品切换的速度。

对工厂来说，接下来真正要看的不是耐克利润涨了多少，而是三个更具体的信号。

大中华区跌幅能不能收窄，Nike Direct能不能止跌，跑步、足球、训练等运动表现产品能不能带动鞋类恢复增长。

这些信号没有同时出现之前，备料、排产、扩线都不宜太激进。

耐克财报好看了，但供应链还不能急着乐观。