3月11日，宝胜国际（03813.HK）发布2025年财报：营收171.32亿元，同比下滑7.2%；净利润仅2.11亿元，同比暴跌57.1%，创近十年最差业绩。

这家背靠耐克、阿迪达斯的"金牌经销商"，正经历前所未有的生存危机。

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库存危机：50亿积压 周转恶化

截至2025年末，宝胜国际库存金额高达50.2亿元，平均库存周转期从145天拉长至160天。一双鞋要在仓库躺半年才能售出，为清库存不得不加大折扣，毛利率下滑0.7个百分点至33.5%。

对比同业，差距明显。 滔搏存货周转期仅134.9天，毛利率稳定在40%以上，而宝胜仅33%-36%。宝胜现金及等同现金同比锐减54.9%至6.4亿元。

关店潮：四年关店近3000家

宝胜全年净关闭138家直营门店，总数降至3310家。滔搏更惨烈——四年间门店锐减近3000家，仅剩5020家。

"当明星鞋款不再需要排队，甚至要靠直播打折才能卖掉时，线下门店成本就变得沉重不堪。"华南鞋服经销商表示。

唯一亮点是线上业务。宝胜数字化销售占比首破30%，直播销售同比增长超70%。

耐克"削藩"后遗症：经销商成"弃子"

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2019年宝胜净利峰值8.33亿元，如今风光不再。滔搏与耐克、阿迪合作超20年，两大品牌贡献超85%业绩。

危机根源在耐克DTC战略——绕过批发链条，直接面向消费者，在中国市场"削藩"。

"品牌方在官网降价打折，经销商线下门店却陷入价格困境。"渠道商林琳表示。耐克2025财年大中华区营收暴跌13%，电商渠道暴跌31%。

国产鞋品牌崛起：安踏、李宁"反包围"

安踏2023年营收623.56亿元，已超耐克中国100亿元。安踏、李宁深耕直播电商多年，耐克直到2024年才启动抖音直播。

更严峻的是，国产鞋品牌加速DTC转型。安踏52%门店直营，李宁直营占比55%，均大幅削减经销商依赖。

传统鞋商面临"两头挤压"——国际品牌DTC化削弱渠道价值，国产品牌直营化挤压生存空间。

转型赌局：谁能成为下一个"FILA"

宝胜押注韩国瑜伽品牌XEXYMIX——"平价版lululemon"，瑜伽裤定价169-430元。滔搏更激进，拿下HOKA、凯乐石、norda、Norrona、Soar等独家运营权。

"经销商模式未根本改变，品牌运营仍难掌自主决定权。"专家程伟雄表示。

寻找下一个"FILA"的赌局已开启。安踏凭FILA开启增长神话，始祖鸟、萨洛蒙Q1分别增长28%、25%。

但XEXYMIX体量与耐克、阿迪相差甚远，且面临lululemon、MAIA ACTIVE、Alo Yoga围剿。

渠道下沉+奥莱：鞋业"避风港"战略

宝胜2026年重点：一是下沉市场，加强与加盟商合作渗透低线城市；二是加码奥莱，"胜道仓"已扩至10店。

耐克新CEO已重返批发时代，但DTC泡沫已让经销商元气大伤——滔搏2025财年利润12.9亿元，同比下滑42%，创上市以来新低。

交银国际将宝胜评级下调至"中性"，指其仍处调整期，复苏不确定。

鞋业经销商正从"渠道商"向"品牌运营商"转型。2026年是检验成效的关键之年。